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          鴨!鴨!鴨!春江水暖鴨先知,正是華英欲上時

          來源:招商證券    ADDTIME:2017-06-13    CLICK: 90635

          雞年禽鏈價格上漲趨勢確立,華英的獨特優勢在于產能利用率的提升空間大、羽絨新核的業績大爆發、以及大量可用于外延并購的現金,基本面向上趨勢確立。

          新年雞鴨欲反轉,正是華英欲上時

          雞與鴨作為相似的禽消費品,具有較強的替代性,一般價格趨同。2016年10月父母代種雞數量的斷崖式下跌,將使得2017年4、5月的商品雛雞產量斷崖式下跌,肉雞價格上漲在即,進而帶動鴨價上漲。公司受制于行業低迷,產能利用率一直不足,一旦鴨價反轉,產能利用率可快速提升。以2011年景氣高點毛鴨、鴨苗單羽盈利2.0、1.4元/羽估計,在滿產假設下,2017年華英的毛鴨、鴨苗這兩項主營業務將合計產生3.4億的凈利潤,業績彈性十足。

          最全產業鏈,羽絨熟食齊發力

          公司從種鴨到餐桌,從主產品到副產品都有布局,堪稱鴨業最全產業鏈;隨著全產業配套的逐步完成,協同效益進一步提高。1)鴨絨:此次新成立的華英新塘業務范圍主要是羽絨加工和貿易,鴨絨市場在經歷2014、2015兩年持續低迷后觸底反彈,公司抄底精準。華英新塘2016-2018年的業績承諾分別為0.60、0.85、1.1億元,相當于再造一個華英。2)熟食:截止2016年Q3,公司賬面現金余額達27.8億元,在內生增長及外延并購預期下,熟食業務將進入快速發展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有豐富的產業資源。

          改革桃花三兩枝,供改國改齊助力

          公司長期激勵機制不到位,經營效率低下,管理層先后兩次共出資3億元增持,MBO穩步推進。2016年上半年,三項費用率6.92%,同比下降5.53個百分點,治理改善顯著。供給側改革倡導優質優價、規模經營,我國肉鴨產業中分散飼養占90%,華英作為鴨業規模和品牌的絕對龍頭,受益顯著。

          盈利預測與估值:我們預計2016/17/18年公司的歸母凈利潤為0.98/1.91/2.72億元,對應EPS為0.18/0.36/0.51元,給予2017年35-40倍,目標價12.6-14.4元,較現價具有24%-41%的上漲空間,首次覆蓋并給予“強烈推薦-A”評級。

          風險提示:鴨價上漲不達預期、高致病性疫病、重大食品安全事件、MBO不順利。

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