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          華英農業(002321)年報點評:期待公司MBO在2017年有實質性進展

          來源:長江證券    ADDTIME:2017-06-13    CLICK: 90677

          報告要點

          事件描述

          華英農業公布2016年年報。

          事件評論

          華英農業2016年實現營業收入25.1億元,同比增加35.4%,歸屬凈利潤9147萬元,同比增加423%,EPS為0.17元;其中單四季度實現營業收入7.33億元,同比增加69.4%,環比增加0.68%,歸屬凈利潤-58.6萬元,同比減虧96%,環比減少102%,EPS為-0.0011元。

          羽絨業務擴張、費用下降及政府補助增加共同拉動公司2016年業績增長。1、鴨價低迷背景下公司16年鴨苗產量1.04億羽,同比減少10%,肉鴨屠宰量同比增長20.3%至4631萬羽,但毛鴨均價同比下滑11%,整體上預計鴨苗和毛鴨難以貢獻業績增量。2、公司2016年羽絨業務大幅擴張,新設立子公司華英新塘羽絨2016年凈利潤為2093萬元,是公司16年業績亮點。3、加強內部管控和財務管理帶動公司財務費用下降。公司采用阿米巴激勵機制,允許部分管理層團隊以設立子公司的方式發展業務,16年公司管理效率提升明顯,且借款及票據貼現減少使得財務費用下降明顯,全年三項費用率下降4個百分點至8.33%。4、公司全年收到政府補助5008萬元,同比去年增多3062萬元。

          鴨價下降及成本上漲造成四季度業績環比下滑。四季度主產區鴨苗、毛鴨均價環比下滑1.44%、3.1%,同時四季度豆粕價格環比上漲3.16%,運費、包材價格及保溫費用均有所上漲,造成公司四季度生產成本增加。

          我們看好公司未來發展,主要基于:1、公司銷量規模在2017年或大幅擴張。公司投資和并購項目將在2017年逐步落地,預計按整體1.8億鴨苗出欄量計算較16年增長接近50%,考慮并購和合資項目預計其中屠宰量約7000-8000萬羽,且羽絨業務可貢獻較為穩定利潤約4300萬;2、MBO持續推進,預計2017年將會有實質性進展,帶來公司管理經營效率持續改善;3、公司現金流充足,外延并購后期仍將陸續有項目落地,未來3年將是公司產能規模和市場份額大幅提升的階段。

          給予公司“增持”評級。看好公司未來發展前景,預計公司17、18年凈利潤為1.29、1.62億元,EPS0.24、0.30元,給予“增持”評級。

          風險提示:

          1.鴨價下跌風險;

          2.鴨苗和屠宰規模擴張不及預期風險;

          3.羽絨業務業績不達預期風險。

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