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          華英農業(002321)點評:爭做世界鴨產業龍頭 戰略布局再下一城

          來源:天風證券    ADDTIME:2017-12-13    CLICK: 11197

          事件:公司復牌,擬收購或參股標的公司—濰坊樂港食品股份有限公司(以下簡稱“樂港食品”)鴨產業相關的部分資產。


          擬收購或參股樂港食品,戰略布局再下一城。對于公司公告我們主要有三點解讀:第一,公司堅定打通并專注鴨產業鏈上下游再下一城。第二,公司積極尋找和構建國內外貿易渠道,并打開細分市場。第三,公司近年在鴨產業鏈整合方面動作頻頻,反應了公司管理層戰略清晰和執行力較高。


               1)公司堅定延伸鴨上下游產業鏈,未來3-5 年定位于“世界鴨王”!公司未來將重點發展鴨產業,肉雞板塊有望逐步收縮,通過擴大商品鴨的養殖、屠宰、加工、食品規模和品牌,力爭在未來3-5 年內成為“世界鴨王”。從路徑來看,第一,通過增加自建養殖場繼續擴大商品鴨鴨自繁自養出欄量(公司在建工程投入不斷增加,其中上半年新增600 萬羽商品鴨養殖場),同時考慮同業資源并購整合;第二,通過收縮肉雞板塊業務并將集中精力在肉鴨業務,提高商品鴨養殖效率(公司雞苗產能4000 萬羽左右,其中屠宰量3000 萬羽左右,外銷量1000 萬羽左右);第三,通過產業鏈的延伸,公司實現商品鴨副產品價值的充分挖掘(其中鴨絨、鴨血等產品品質已逐步獲得市場認可)。我們預計,未來3-5 年公司有望實現1.5 億羽自繁自養商品鴨全產業鏈布局。擬收購或參股的樂港食品現有鴨相關產業的產能祖代、父母代種鴨存欄能力135 萬只,肉鴨加工流水線3 條,日宰殺能力10萬只,并建有羽絨加工廠、鴨骨架加工廠、羽毛粉加工廠,為公司加速實現全產業鏈布局進了一步,同時兼顧提高全產業鏈各環節的產能匹配,從而提高產能利用率和毛利率水平。

               2)強化公司產品品牌優勢,協同發展國內外細分市場,打通日韓和歐美等出口渠道。樂港食品主要出口市場包括歐盟、韓國、日本、新加坡、加拿大及香港等國家和地區,并且樂港是國內唯一出口加拿大的出口商,并已順利通過了美國官方對養殖場、加工廠的驗收。公司在國內市場和出口日韓等國具備渠道布局,二者的整合有助于市場的互補和渠道的協同。此外,樂港食品與軍方合作研發的軍需食品,近年均有批量軍需物資訂單,有助于彌補公司從國內高端細分市場。

               3)公司體外合資公司陸續成立,提振國企改革預期!公司公告設立上海華英和鄭州華英,近年也正在研發鴨產品(其新產品鴨血、零食等產品以其原材料品質獲得了市場認可),現已進入渠道布局階段,新設立的兩家公司均以鴨制品的研發、生產、銷售為主,并分別承諾2018 年凈利潤100萬元、200 萬元。此外,公司管理層持股一直在推進之中,我們認為,公司作為地方國企改革的主要標的,隨著國改的加速進行,公司將充分受益。


          投資建議:我們預計,公司17/18/19 年凈利潤分別為1.2/2.6/3.5 億,EPS為0.23/0.49/0.65 元,對應PE 分別為56 倍/26 倍/20 倍,目標價20 元,給予“買入”投資評級。


          風險提示:鴨肉價格上漲不達預期;國企改革不達預期

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