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          華英農業(002321)年報點評:體量迅速增長 資本運作看點頗多

          來源:興業證券    ADDTIME:2018-04-19    CLICK: 11093

          投資要點


          華英農業2017 年營收41.22 億元(+64%),歸母凈利潤0.61 億元(-33%),扣非后歸母凈利潤0.46 億元(+15%);17Q4 單季營收12.33 億元(+68%),歸母凈利潤0.12 億元(同比扭虧)。每10 股派0.5 元。


          并表拉動營收大幅增長,整合初期業績承壓。2017 年公司先后完成了總部新塘羽絨、新蔡華英、成都豐豐、山東澤眾等10 余家并購及投融資項目,體量大幅增長。其中羽絨制品生產1.69 萬噸,貢獻營收13.97 億元,是營收增長的最主要來源,羽絨板塊貢獻歸母利潤約0.43 億元。主業方面,上半年受禽流感重創,鴨苗均價僅1.36 元/羽,公司秉承的一體化經營模式導致業績壓力較大。下半年行業觸底反彈,鴨苗均價3.19 元/羽,全年鴨苗出欄1.3 億只,估計微利。由于行業整體低迷,加上整合初期各子公司業務尚需梳理,其余板塊基本盈虧平衡。另外有1500 萬元政府補助計入當期損益。


          資本運作看點頗多。2017 年12 月公司與濰坊樂港食品股份有限公司簽署合作協議,擬收購或參股樂港食品鴨產業相關的部分資產,此舉有望補強公司在下游食品端話語權。2018 年2 月公司公告非公開發行股票募集資金總額不超過6 億元,用于年出欄2,286 萬只商品鴨立體生態養殖項目和年處理3 萬噸羽毛加工項目。


          公司規劃18 年完成合資合作項目不低于6 個,其中再融資項目不低于1 個,全年產業基金融資規模在7 億元以上。


          鴨板塊景氣提升,公司業績彈性巨大。2017 年上半年行業大面積虧損,產能深度去化,下半年觸底反彈,鴨苗價格大幅改善。2018Q1 鴨苗均價2.45 元/羽(+38%),18 年行業有望整體上行,公司規劃18 年出欄禽苗1.86 億只,業績彈性巨大。


          投資建議:公司是A 股唯一一家肉鴨標的,18 年行業景氣程度有望提升,公司業績彈性巨大,同時資本運作方面亦可期待,我們看好公司未來發展。考慮到公司規模的擴張,我們調整公司2018-2020 年歸母凈利潤分別至:1.03、1.38、1.66 億元,基于2018 年4 月17 日收盤價,對應PE 分別為:38.6、28.8、23.8 倍,維持“審慎增持”評級。


          風險提示:價格波動劇烈、疫情風險、環保壓力超預期;

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