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          華英農業(002321)公司研究簡報:肉鴨行業景氣 “世界鴨王”再起航!

          來源:天風證券    ADDTIME:2018-06-06    CLICK: 11032

          1、2017 年以來環保產能去化超20%,肉鴨行業已進入景氣階段!


          2017 年環保給肉禽養殖,特別是水禽養殖帶來明顯的產能去化。根據我國白羽肉鴨協會統計,2017 年下半年開始,由于環保影響,預計白羽肉鴨產能已經去化20%以上,2018 年全年白羽肉鴨出欄有望從25-30 億羽下降到20-25 億羽。環保收緊,疊加上輪周期產業虧損養殖戶退出,此輪周期產能下降明顯。


          近期肉鴨產業鏈價格快速上漲,周期右側已到來!根據Wind 及水禽網統計數據,2018 年5 月,主產區鴨苗價格高點達4.5 元/羽,同增390%,(1-5 月均價2.8 元/羽,突破公司完全成本線),鴨分割產品價達8000 元/噸,同增20%,鴨副產品價格達15500 元/噸,同增30%。


          我們認為此輪鴨價上漲中長期仍可持續!根據白羽肉鴨協會統計,目前父母代鴨苗價格已經上漲到成本的兩倍左右,從祖代苗擴產到肉鴨出欄需要20 個月左右時間。


          在產能去化供給有限的格局下,中長期鴨價上漲仍可持續。而公司作為A 股肉鴨全產業鏈唯一標的,將充分受益于鴨價上漲!


          2、未來的“世界鴨王”受益行業景氣,2018 年業績高增長可期!


          根據公司公告,未來3-5 年,公司朝“世界鴨王”的戰略定位不斷發展。目前,公司是商品鴨的養殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一標的。公司養鴨規模持續擴張,市占率不斷提升。根據公司2017 年年報,公司總部、新蔡、尉氏等養殖項目持續推進,屠宰量由16 年的6100 萬只、17 年8700 萬只到18 年1.22 億只(規劃量),而行業白羽肉鴨出欄規模受環保影響下降明顯,公司市占率有望快速提升。


          我們預計公司18 年業績2 億元,業績大幅改善!其中1)養殖:預計18 年公司鴨苗生產2 億羽左右,其中外銷1 億羽,屠宰9000 萬羽。預計鴨苗養殖完全成本2.7元/羽左右。2)凍品:18 年預計27 萬噸左右,其中凍鴨21 萬噸,預計凍鴨完全成本9750 元/噸左右,目前單噸盈利750 元,凍雞6 萬噸,盈利相對貢獻不大。3)羽絨:預計18 年20 億收入(新塘羽絨),利潤1.1 億元,并表51%,去年羽絨全年凈利8850 萬元,未來預計每年20%的增長。


          3、國企改革不斷推進,管理層持續增持彰顯公司信心。


          根據公司公告,2017 年起,公司對內實行保證金制,對外實行業績對賭的經營模式,子公司的管理團隊參與業績綁定,業績超額部分的30%歸管理層分配,在國有體系下采用靈活的激勵機制,助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27 日,公司發布公告,管理人員擬自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 億元,進一步彰顯了公司管理層對未來發展的信心。


          4、投資建議:我們預計2018-2020 年預測凈利潤分別為2.02/2.64/3.23 億元,EPS0.38/0.49/0.61 元,目標價13 元,給予“買入”投資評級。


          風險提示:鴨價上漲不達預期、業績對賭不達預期、信托計劃強制平倉

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