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          華英農業(002321)年報點評:并購拉長產業鏈 提質增效成果初現

          來源:網絡    ADDTIME:2017-06-02    CLICK: 90594

          投資要點

          事件:2016年華英農業實現營業收入25.1億元,同比增加35.38%;歸母凈利潤0.91億元,同比增長423%;扣非0.4億,同比增長273%。單四季度,收入7.33億元,虧損0.47億元。

          主營穩增,新增業務增厚業績。在行業價格并無明顯改善的環境下的2016年,公司主營業務穩中有增,毛利增長14%,其中凍鴨業務量利雙增,其余業務較為平穩,鴨毛受價格低迷影響仍虧損。新增業務方面,收購順昌農業、新設華英新塘羽絨為公司增厚利潤約1000萬元。另外,公司每年都有4-5000萬非經常損益,主要是政府補貼。

          費用收縮明顯,運營效率出現改善。2016年公司三費率減少4.1個百分點,由12.5%降至8.3%,主要收購并表增厚收入導致表觀比例下滑。實際在經營規模提升、業務條線增多的情況下,公司銷售費用和經營費用并未明顯增加,且經營改善帶來財務費用大幅下滑25.5%,減少約3000萬元,我們認為公司整體運營效率開始改善。

          并購項目豐富,后期仍有望不斷落地,混改可期。2016年公司收購、新設多個主體,覆蓋下游食品、羽絨、橫向生物科技、融資租賃等業務,布局進一步加寬加深,為后續圍繞鴨進行全產業鏈運作打下良好基礎。我們預計2017年中公司產業鏈并購仍有望不斷落地。另外,當前管理層持股比例與大股東相近,混改大潮下,公司有望逐步理順利益機制。

          行業景氣度有望提升,業績向上彈性較大。鴨產業鏈已低迷多年,公司鴨苗均價2015、2016年分別為2.4元/羽、2.2元/羽,凍鴨價格則由1萬下跌到9200元/噸左右,羽絨價格也再創新低。我們認為在年初禽流感、行業多年低迷去產能等多重因素影響下,2017年鴨產業盈利有望轉好。公司凍鴨業務收入體量達10億,鴨苗2億,如價格回升,將有力帶動利潤上行。

          投資建議:公司是A股唯一一家肉鴨標的,經營能力強,近年來公司效率改善、產業鏈布局完善等方面已初有成效。在混改大潮中,我們看好未來的發展潛力。同時,假設鴨行業反轉將帶來巨大業績彈性。我們預計公司17-19年利潤為2.4億、3億和3.3億,對應當前PE23,8、19和17.3倍,維持“增持”評級。

          風險提示:鴨價波動大,混改推進不及預期

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